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青島啤酒 :改善略超預期 更宜長線把握

2019-05-08 10:38  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

公司一季度改善趨勢延續,短期景氣度略超預期,銷量恢復正增長。從行業發展規律看,后續銷量增速預期不宜過高,核心仍需看高端化帶動噸價提升驅動成長,建議布局產業長線利潤改善邏輯,而非緊盯短期業績起伏。同時期望公司改革加速,推動更大突破。我們調整19-20年EPS預期至1.19和1.35元,維持“審慎推薦-A”評級。

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改善趨勢延續,短期景氣度略超預期。公司19Q1單季收入79.5億元,同比增長11.4%,歸母凈利8.1億元,同比增長21.0%,扣非凈利7.2億元,同比增長26.7%,改善趨勢延續,短期景氣度略超預期。營運資本科目中存貨增長較多,主要由于公司為應對成本上漲,原材料采購增加,自18Q4已明顯增加,與預付賬款增加匹配,一季度經營性現金流有所下降,不過整體保持健康,公司賬面現金增長18.1%至140.7億元。

銷量增長超預期,核心仍看中高端化推動噸價提升邏輯持續演繹。公司一季度總銷量216.6萬千升,同比增長6.6%,銷量恢復超出預期,不過后續銷量增長預期不宜過高。主品牌銷量117.5萬千升,同比增長8.5%,占比提升1pct至54.2%;嶗山等其他品牌銷量99萬千升,增長4.3%,中低端產品銷量恢復增長。奧古特、鴻運當頭、經典1903、純生啤酒等高端產品一季度共實現銷量58.8萬千升,同比增長10.5%,占比27%(一季度春節帶動,高端產品占比全年最高),產品中高端化升級核心邏輯持續演繹,疊加去年以來的提價效應逐步顯現(18年提價初期渠道補貼開始收縮,以及19年初仍有進一步提價),共同推動噸酒價格增長2.8%至3671元/千升。

成本上漲壓力提前應對,“提費效”策略繼續顯現。一季度毛利率39.7%,同比略降0.4pct,與,噸酒成本2215元/千升,同比增長3.5%,19年成本壓力仍有體現,不過公司已是提前準備應對。銷售費用率17.5%,同比下降0.5pct,公司提費效策略繼續顯現,管理費用率3.5%,同比下降0.4pct,Q3單季凈利率10.6%,同比提升0.9pct。

行業長期邏輯不斷驗證,年內成本壓力有望對沖,期待公司改革推動更大突破。我們去年連續發布報告梳理行業中長期邏輯,在存量博弈下,高端化加速疊加產能優化(青啤18年關廠2家,草根調研反饋預計19年仍將推進),利潤改善長邏輯延續演繹。19年內維度看,大麥、玻璃等成本上漲壓力仍明顯,后續各季會逐步體現,不過我們判斷提價效應顯現、高端化持續推進、以及降稅政策等利好可抵消,利潤率仍有望穩幅提升。對于公司,我們更期待公司體制改革能有實質性進展,帶動突破式成長。

底部不斷抬升已經確認,但短期預期不宜過高,暫維持“審慎推薦-A”評級。公司一季度延續改善趨勢,核心邏輯仍須看高端化帶動噸價提升持續驅動成長,銷量預期不宜過高,建議布局產業長線邏輯而非緊盯短期業績。同時期望公司改革加速,推動更大突破。我們調整19-20年EPS預期至1.19和1.35元,維持“審慎推薦-A”評級。

風險提示:中高端競爭加劇、市場份額受沖擊。

    關鍵詞:啤酒股 啤酒板塊 青島啤酒  來源:招商食品飲料  楊勇勝 歐陽予
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